필리조선소 잠재 가치 반영은 합리적 상향

한화시스템(272210) : [4Q24 Review] 필리조선소 잠재 가치 반영은 합리적 / BUY / TP 31,000원(상향)

■4Q24 Review: 영업이익 시장 기대치 하회

한화시스템은 4분기 매출액 9,335억원(YoY +19%, 이하 YoY), 영업이익 291억원(YoY +60%, OPM 3.1%)을 시현했다. 영업이익 기준 컨센서스를 -31% 하회했다. 시장 기대치 하회 요인은 자체투자개발비 증가 및 성과급 지급, 필리조선소 인수에 따른 법무/컨설팅 비용 지급 등이다. 4분기 순이익은 3,597억원으로 +1,729% 크게 증가했는데, 이는 한화오션의 회계처리를 단순투자주식으로 변경함에 따라 종속관계기업 투자주식손익이 반영된 영향으로 추정한다.

■올해도 기대해 볼만한 방산 수주

4분기 방산 부문은 매출액 7,561억원(+23%), 영업이익 278억원(+20%, OPM 3.7%)을 기록했다. 매출에는 TICN 4차 양산, TMMR 2차 양산, 폴란드 K2 전차 부품, UAE/사우디 M-SAM MFR 등이 반영(수출 비중 14% 추정)됐다. 4분기 말 수주잔고는 총 8.848조원으로, 이 중 8.63조원이 방산이다. 올해도 방산 수주를 기대해 볼 만하다. LSAM MFR 양산, 군초소형SAR위성, 수상함 전투체계 PBL, 장사정포 요격체계 다기능레이다 체계개발, K2 4차 양산, 접적지역 대드론통합체계 사업 등 다양한 분야 수주를 통한 신규 수주 YoY 증가를 전망한다.

■필리조선소 잠재 가치 반영은 합리적

필리조선소가 올해부터 연결 인식됨에 따라 관련 잠재력을 기업가치에 반영하는 것이 합리적이라고 판단한다. 동사는 필리의 ‘25년 실적 전망을 매출 과거 2개년과 유사, 적자 규모 대폭 감축으로 제시했다. 필리적자의 주된 원인인 NSMV, SRIV 신조에 따른 시행착오(공사손실충당금 등)가 ‘24년까지 대거 해소되었기 때문이다. 올해부터는 상대적으로 마진이 양호한 컨테이너선 매출이 반영될 예정이다. 동사는 국내 함정 탑사이드 분야에서 독보적인 경쟁력을 보유한 업체로서 필리를 통한 미 함정 시장 진출이 강력한 투자 포인트로 지속 작용할 전망이다

■투자의견 Buy 유지, 목표주가 31,000원으로 상향