작년 3만원에 사서 어제 내 목표가가 온 종목 역시 믿음이 아니라 사실을 봐야

현대로템 (064350)

[4Q24 Review] 일회성 요인에 가려진 실로 엄청난 실적

▶️4Q24 Review: 일회성 요인 제거 시 서프라이즈 기록

- 4분기 실적 영업이익 기준 컨센서스에 부합했으나 일회성 요인 제거 시 서프라이즈를 기록

- 매출액 1조 4,408억원(YoY +45.7%)

- 영업이익 1,617억원(+131.7%, OPM 11.2%)

- 4분기 레일 부문에서는 약 1,400억원을 일시에 비용 반영(해외 기수주 건 중 종료분 충당금 550억원, 미종료분 850억원 계상)

- 일회성 수익으로는 방산 부문 창정비 관련 약 120억원 반영

- 4분기 디펜스 수출 비중은 67%(3Q24 71%, 4Q23 48%)로 추정

▶️디펜스솔루션: 기록적인 수출 마진

- 4분기 디펜스 매출 8,981억원(YoY +114.1%)

- 폴란드 1차 관련 K2 전차는 ‘24년 56대가 모두 납품

- ‘25년 96대가 추가 납품되며 총 180대 인도가 완료될 전망

- 4분기 디펜스 OPM은 31%로 추정하며, 폴란드향 전차 수출 마진은 40%에 육박했을 것으로 추정

- 폴란드 1차 관련 진행률 매출 인식은 4Q24~2Q25가 가장 높은 수준일 것으로 판단

- 4분기에 기록적인 수출 마진을 확인했기에 이를 미래 추정치에도 반영

- ‘25년 연간 영업이익은 8,424억원(YoY +84.5%)로 또 한 번 크게 성장할 것으로 전망

▶️여전히 유효한 미래 실적 추정치 상향 요인들

- K2 전차의 1분기 폴란드 2-1차(180대+지원차량 81대 7조원 이상 규모 기대) 및 연내 루마니아(총 250대 중 100대 내외의 1차 물량 기대) 등 추가 수주 모멘텀 여전히 유효

- 이는 단기 주가 모멘텀일 뿐 아니라 미래 실적 추정치 상향 요인으로 작용 가능

- 해당 건들의 납품 및 진행률 인식 스케줄에 따라 3Q25 이후의 실적 추정치는 특히 이익률 측면에서 충분히 상향 조정될 여지 有

▶️투자의견 Buy 유지, 목표주가 95,000원으로 상향

- 목표주가 95,000원으로 상향

- 목표주가는 실적 추정치 변경을 반영한 ‘12MF EPS에 Target P/E 15.0배(글로벌 Peer 평균 20% 할인)를 적용해 산출

- 이익 가시성이 높은 대형 수출 비중 확대 및 가파른 EPS 성장률 전망을 감안해 밸류에이션 방식은 기존 P/B에서 P/E 적용으로 변경