‘킹달러’ 끝날 때 한국 증시에 볕 든다 [김학균의 시장읽기]

IMF·금융위기 때 증명된 법칙…달러 강세 국면 이후 반등의 기회 찾아온다

(시사저널=김학균 신영증권 리서치센터장)

 새해 들어 원-달러 환율이 1470원대를 넘나들고 있다. 2000원대까지 상승했던 1997년 IMF 외환위기 국면, 1600원에 근접했던 2008~09년 글로벌 금융위기 국면 다음으로 높은 수준이다. 지난달 계엄령 선포 이후 지속되고 있는 정치적 불확실성이 원화 가치를 끌어내린 것으로 짐작할 수도 있지만, 본질은 '달러 강세'에 있다.

한국 원화뿐만 아니라 모든 통화가 달러 대비 약하다. 작년 12월3일 계엄령 선포 이후 1월13일까지 원화 가치는 달러 대비 4.5% 절하됐다. 같은 기간 유로화는 달러 대비 2.4% 약해졌고 영국 파운드는 3.5%, 호주달러는 4.6%, 일본 엔화는 5.2% 절하됐다. 호주달러와 엔화는 한국 원화보다 가치가 더 떨어졌다. 정부의 의중이 외환시장에 반영되는 관리변동환율제도를 시행하고 있는 중국 위안화도 0.8%의 절하율을 기록하고 있다. 

통화가치는 기본적으로 국가 간 성장률 차이에 따라 결정된다. 달러가 강세를 나타내고 있는 이유도 미국 경제의 성장세가 다른 국가들보다 확연한 우위에 있기 때문이다. 선진국 중 비교적 성장률이 높은 한국과 비교해 보더라도 미국의 2023년과 2024~25년 GDP 성장률(컨센서스)은 각각 2.9%와 2.7%, 2.1%다. 한국의 1.4%(2023년)와 2.2%(2024년 컨센서스), 1.8%(2025년 컨센서스)를 모두 넘어서고 있다. 사상 처음으로 미국의 GDP 성장률이 한국을 3년 연속 웃돌 것으로 보인다. 경기가 활황이니 미국 금리도 상승세를 이어가고 있다. 1월13일 기준 미국의 10년 만기 국채수익률은 4.78%로, 한국의 2.87%보다 훨씬 높다. 다른 국가들은 미국과의 금리차가 한국보다 훨씬 크다. 당연히 달러가 강세를 나타낼 수밖에 없는 환경이다.

미국 경제가 견고하기 때문에 달러가 강하기도 하지만 한편으론 자국 통화 약세를 은근히 즐기는 나라들도 있다. 수출 의존도가 높은 동아시아 국가들이다. 일본은 엔화 강세가 수출에 충격을 줄 수도 있다는 우려로 일본은행(BOJ)이 기준금리 인상을 자제하고 있다. 소비자물가지수(CPI) 상승률이 다시 3%대에 근접하면서 인플레이션 압력이 높아지고 있지만 일본은행은 금리 인상에 미온적이다. 중국 역시 트럼프 집권 이후 현실화될 수 있는 미국의 관세율 인상에 대응하기 위해 선제적으로 위안화 약세를 용인하고 있는 듯하다. 

엔과 위안의 동반 약세 국면에서 원화만 강세로 돌아서는 것은 한국의 수출에 타격을 줄 수 있다. 수출 가격 경쟁력 유지를 위해 어느 정도는 동조화가 불가피하지만 강달러가 가져오는 부작용도 크다. 기축통화인 달러의 강세는 미국 이외 국가들에 긴축적 효과를 불러일으킨다. 글로벌 교역을 하며 살기 위해서는 누구나 수용하는 기축통화가 필요한데, 달러 강세는 미국 이외 국가들이 달러를 획득하는 데 들어가는 비용을 높이기 때문이다.

자산시장에서도 달러 강세는 비(非)달러화 자산에 대한 투자 매력을 떨어뜨린다. 통화가치가 약해지는 국가의 자산을 보유하고 있는 투자자는 해당국 통화의 절하 강도만큼 손해를 보기 때문이다. 반면 통화가치가 강해지는 국가의 자산을 보유하고 있으면 환율에서 평가차익을 거둘 수 있다. 최근 미국의 주식시장은 물론 채권시장으로도 글로벌 투자자금이 몰리는 이유도 달러 강세에 있다.

미국의 재정적자, 달러 강세에 제동 걸 듯

달러 강세가 진정되면 한국 주식을 비롯한 비달러화 자산은 숨 쉴 틈이 생길 것으로 보이는데, 강(强)달러는 막바지 국면이 아닌가 싶다. 무엇보다도 미국의 재정적자가 달러 강세에 제동을 걸 것으로 전망된다. 바이든 행정부는 재정지출을 공격적으로 늘려, 미국의 GDP 대비 재정적자는 2023년에 이어 2024년에도 7%대에 달할 것으로 전망된다. 3년째 우크라이나와 전쟁을 치르고 있는 러시아의 GDP 대비 재정적자가 2023년 4%대에 그쳤다는 점을 감안하면 미국의 재정지출은 너무 과하다.

물론 바이든 행정부 때 재정적자가 늘어나는 과정에서도 달러 강세가 지속되기는 했다. 미국 신정부에서 달러 가치에 반전을 예상하는 이유는 트럼프가 감세를 공약했기 때문이다. 역사적으로 공화당이 집권하면서 단행한 감세 조치는 재정적자를 늘리면서 달러 가치를 떨어뜨리곤 했다. 공화당처럼 정부보다 시장의 역할을 중시하는 경제적 보수주의자들이 감세를 공약으로 내거는 건 이상한 일이 아니다. 다만 세금을 줄여주는 대신 정부 지출을 축소하는 '작은 정부'를 구현해야 재정에 가해지는 부담을 줄일 수 있다. 그렇지만 감세를 단행한 공화당 행정부가 지출을 줄인 사례는 단 한 번도 없었다. 가장 공격적인 감세를 단행했던 레이건 행정부의 재정지출은 직전의 민주당 카터 정권에 비해 56%나 늘어났고, 소득세율을 큰 폭으로 낮춰졌던 부시 정권은 전임 민주당 클린턴 행정부 대비 재정지출을 22% 늘렸다. 트럼프 1기 행정부 때의 재정지출 역시 전임 오바마 정부 대비 14%나 늘어났다.

미국의 재정적자야 어제 오늘의 문제가 아니지만, '재정지출 확대와 감세'라는 조합이 만들어지는 국면에서 금융시장은 이를 심각한 문제로 받아들이곤 했다. 달러화가 약세를 나타냈던 시기는 1970년대, 1980년대 후반, 2000년대 중반 등 세 차레 있었는데, 세 시기 모두 미국 정부의 재정적자가 문제로 부각됐던 때다. 

달러가 약세로 반전되면 한국 주식을 비롯한 비달러화 자산에 기회가 올 수 있다. 가까이는 2022년 4분기~2023년 1분기 장세가 그랬다. 레고랜드 사태 등으로 원-달러 환율이 1440원까지 올랐던 시기가 2022년 9월말이었다. 이후 4개월여 동안 원-달러 환율은 1220원까지 수직 낙하했다. 당시의 환율 하락도 원화 강세라기보다는 달러 약세로 해석해야 한다. 미국의 기준금리 인상 사이클이 마무리되고 있다는 인식이 확산되면서 당시 달러는 원화뿐만 아니라 유로, 엔, 위안 등 주요 통화에 대해 모두 약세를 나타냈기 때문이다. 원-달러 환율 하락 기간 동안 외국인 투자자들은 한국 주식을 13조3000억원 순매수했고, 코스피는 15.2%나 상승했다. 

멀리는 IMF 외환위기 국면이었던 1998년 1월을 참고할 만하다. 2000원까지 상승했던 원-달러 환율이 일시적으로 1500원대 초반까지 하락하면서 1998년 1월 코스피는 50.7%나 급등했다. 한국 증시 월간 상승률 기준 최고의 상승률이 당시에 기록됐다. 킹달러가 끝나는 국면에서는 오랫동안 소외됐던 한국 증시에 볕이 들 것이다. 

김학균 신영증권 리서치센터장