지금 안 사면 후회 한다 이건 사야해

삼성전자 2Q24 Preview: 지금 안 사면 후회   한투증권 채민숙/황준태

● 2분기 실적은 컨센서스 부합 전망

- 2분기 매출액은 72.9조원, 영업이익 8.25조원으로 컨센서스에 부합할 전망

- 1분기와 마찬가지로 메모리 매출과 영업이익의 증가가 전사 실적을 견인할 것

- DRAM과 NAND에서 QoQ 10% 중후반대의 ASP 상승이 이어질 것으로 예상

- 다만 QoQ bit growth는 DRAM, NAND 모두 1분기보다 하락할 것으로 추정

- 1분기 플래그십 스마트폰 출시를 대비한 메모리 재고 축적 수요 효과가 2분기까지 이어지지 않음을 고려한 것

- 2분기 스마트폰 판매 비수기를 고려해 MX사업부의 매출액과 영업이익은 QoQ 각각 16%와 35% 감소할 것으로 추정

- 매출액보다 영업이익 감소폭이 큰 것은 메모리 가격이 급격히 상승하면서 원가 부담이 높아졌기 때문. 메모리 재고평가손실 환입은 5천억원을 반영

● 기회가 위기보다 크다면 사는 게 맞다

- 동사 주가의 가장 큰 위기 요인은 엔비디아향 HBM 인증 지연, 기회 요인은 범용 DRAM 공급 부족 심화에 따른 ASP 상승

- HBM 인증 지연은 이미 주가에 반영되어 추가적인 하락 리스크는 제한적

- 반면 범용 DRAM 수요는 IT 세트 수요와 더불어 점진적으로 회복

- 동시에 HBM Capa 증가와 범용 DRAM 감산 지속으로 DRAM 공급 부족은 25년까지 매 분기 심화될 것으로 추정

- 지금은 위기보다는 기회 요인이 더 크게 작용할 시점

- HBM3e 엔비디아 인증은 8hi는 3분기, 12hi는 4분기 완료를 목표로 진행 중

- 삼성전자 없이 HBM의 충분한 공급은 불가능. 엔비디아 입장에서 삼성전자의 인증을 적극 추진할 수밖에 없다고 판단

● 투자의견 매수와 목표주가 12만원 유지

- 투자의견 매수와 목표주가 120,000원(12MF BPS, 2.1배 적용) 유지

- 현재 주가는 PBR 1.3배 수준으로 밸류에이션 매력 높음

- DRAM 공급 부족이 심화되면서 메모리 업사이클이 25년까지 길어질 것으로 예상되고 있는 지금, 이 가격이면 사지 않을 이유가 없음. 매수 추천